www.8x@zhaohuimail.com

另一方面是外资支付企业“引进来”水土不服。在监管政策方面，支付产业对外开放不够均衡，走出去较快、引进来较慢。2018年国内才正式放开外资支付机构准入限制，直至2019年9月，老牌跨境支付机构PayPal通过旗下美银宝信息技术（上海）有限公司收购国付宝70%的股权，成为国付宝实际控制人并进入中国支付服务市场，PayPal成为首家进入中国的外资支付公司，获得了在华经营支付业务的许可。目前，外资直接持股的第三方支付机构寥寥无几。而在清算机构方面，目前仅美国运通公司与连连支付合资设立的连通（杭州）技术服务有限公司获批开展业务。

二是银行卡清算市场和支付行业开放将促进银行卡和支付产业市场化进程。随着市场的开放和参与机构的增多，市场本身的调节作用将得到发挥，将逐步推进中国支付产业市场化走向成熟。三是境内外合作有利于推动支付产业创新。为破解跨境汇款的难题，境内合作应用区块链技术中的分布式账本，免去了对账环节，交易和支付同时完成，提高交易速度，有效降低交易成本。同时，因为省去了中介机构，可盘活“冻结”资金，从而大幅提高资金流动性。

2）2017年机器人板块毛利率14.48%，收入占比约11.23%；东芝白电业务15年毛利率约23.7%，17年收入占比约6.2%。以此估算，若扣除东芝和库卡的影响，原有业务毛利率约为26.6%，同比下降约0.9pct。3）17年公司销售、管理、财务费用率为11.05%、6.11%、0.34%，同比-0.01、+0.09、+0.95pct，总体费用率上升1.03pct，主要是人民币升值带来的汇兑损益影响财务费用率上升。其中，Q4季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.05、-0.48、+0.15pct，期间费用率同比下降0.28pc，环比改善明显。2017年公司年因并购库卡及东芝确认的摊销费用为24.1亿元，其中上半年约13.6亿元，我们预计18年摊销费用影响将大幅减少。其中，17年财务费用中汇兑损益为8.63亿元，16年同期为-5.58亿元。

风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。轻工5月金股：太阳纸业事件：太阳纸业公布2017年业绩预告，2017年公司实现营业收入188.9亿，同比增长30.7%，归母净利润20亿，同比增长89.1%，加权平均ROE为22.5%。

4．优质动力煤企业，估值低亟待修复。2018年市场非常关注的一个点为新增产能到底有多少？此前我们判断2018年新增产能在6000-8000万吨左右，目前我们依然维持这个判断。国家统计局数据显示，2018年3月原煤产量2.9亿，同比增长1.3%（此为调整17年3月原煤产量数据后的增速）。若拿未经调整的数据对比，3月原煤产量2.9亿吨，较2017年3月份原煤产量3.0亿吨同比下降3.2%，新增产能释放缓慢得到印证。另外，根据国家能源局公布的全国最新矿井产能数据来看，2017年底全国在产矿井和进入联合试运转矿井产能相较2017年6月底均有所下降；分省来看，在产产能增量集中于内蒙和陕西，符合我们此前判断，其他22个省份随着去产能的持续推进，在产产能均在减少；从在建矿井来看，山西进入联合试运转矿井产能增加2050万吨，陕西和内蒙分别减少2780万吨和730万吨。这些数据也一定程度上佐证了目前产能置换进展仍相对缓慢。因此，全年来看，2018年新增产能增量相对较少，在全社会库存低位，进口煤限制重启升级等支持下，预计2018年煤价中枢保持高位。经过前期煤炭板块较为充分的调整，公司目前估值仅在7倍左右，估值低亟待修复。

油价推升航油成本，单位扣油成本稳定 ，汇兑收益大幅降低财务费用2017 年国际油价有所回升，公司航油成本达到 319 亿元，同比增长 34%，扣油成本方面，单位 ASK 非油成本 0.284 元，同比微升 0.3%，受其影响，公司毛利率 12.4%，同比下降 3.67bps。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为 5.46%、2.82%、同比分别下降 0.12bps、提高 0.15bps，但得益于汇率升值带来 17.9 亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为 0.88%，同比大降 4.2bps，综合来看，公司全年净利润率 5.36%，同比提高 0.23bps。